第四卷 亢龙有悔 第一百九十一章 前所未有（三） (第2/2页)

赵百川道：“是呀，以前我们关注的都是机构投资，然而机构投资者并非理性地代名词。”
　　
　　林洛道：历史总是惊人地相似。在理解当前A股市场走势的时候，我们或许可以在美国股市的历史中寻找一些启示。在上世纪60年代初，美国股市是廉价股和新股兴起的年代。但过度的投机导致了1962年地“小崩盘”。中小投资者为了避免股权过度分散给自己可能带来地损失。纷纷将资金投入到各种机构投资者手中，以共同基金为代表的机构投资者开始崛起。它们地交易特点是为了保证资金的高效运作。主要采取短线经营策略，迅速买进或卖出大宗以概念股为主的股票，快速赚取利润。此后几年里，许多基金净值增幅平均超过标的指数3倍左右，这也吸引了更多资金的涌入。至1969年初，美国股市迎来了“thgo-goyars”的顶峰，机构投资者已经统治了纽约股票交易所，其交易份额从60年代初的30%提升到了54%。在随后1969-1970年两年的熊市里，以概念股为主的小盘股跌幅超过了50%，大部分投资者损失惨重。在这一情况下，从1971年起，机构投资者在吸取了教训之后，其目光又开始转向业绩增长稳定的行业龙头企业。但在整个投资理念及投资者结构未成熟之前，市场总是容易从一个极端走向另一个极端。在接下来的“漂亮50”时期，机构对蓝筹股的过分追捧导致了新一轮的泡沫产生，其结果便是市场因“石油危机”再次深度调整，大盘蓝筹股跌幅更深
　　
　　在这些著名的股市崩盘历史中，机构投资者显然是其中一个关键的角色。1970年，曾经撰写过《1929年大崩盘》的著名经济学家加尔布雷思在报纸上发表文章，指出当前形势与1929年的一系列惊人相似之处：过度投机，控股公司过度负债，投资基金过度膨胀，有些基金只投资于其他基金，等等。如果对比A股市场，我们显然也可以发现其中许多相似之处。比如“530”之前，市场大肆炒作低价股和垃圾股。机构投资者也不得不被动地持续做多。“530”之后，基金发行与申购屡创天量，大量资金涌入，机构投资者重掌主导权。在吸取了之前的教训之后，市场的交易品种主要集中在具有稀缺筹码的大盘蓝筹股，这便导致了蓝筹股泡沫的扩大。由此引发了自7月份本轮上涨行情以来最深的一次调整。只不过，在美国股市10年间发生地事情。在中国不到1年中就经历了。所以即使是机构投资者，也存在严重的非理性行为，特别是对于尚不成熟的中国股市来说，这一现象更加明显。”
　　
　　赵百川道：“石油、房价泡沫和美元是当前世界经济面临的三大危险。2003年初，英国《简氏外事报道》就这样预言。今天，这些泡沫的危险性得到了极致的体现。2002年之前，原油价格一直在每桶20美元附近波动时，100美元地高油价简直就是一个天方夜谭。而今天，石油成了世界货币。油价成为全球经济的反向指标。市场地焦点在油价，油价的变化左右着市场。”
　　
　　林洛道：没错，近期市场的表现是：油价跌，美股涨；油价涨，美股跌。谁是这次暴涨的幕后推手？我可以肯定地说，2007年夏季伊始的原油价格快速上涨是货币现象。由于次贷危机，美国楼市低迷加剧了原油需求减少的预期。原油泡沫处于破裂边缘。但这之后，为了挽救金融体系。美联储大幅降息，最终反而刺激了金融资本流向原油市场。
　　
　　现在投资者在高油价的冲击面前，首先要回避的，是以石油作为直接成本的化工等原材料行业以及航空、汽车等动力使用行业。
　　
　　从历史地投资经验来看，黄金（黄金股）、石油（石油股）以及房地产三大投资品种。可以取得正实际收益。但过度透支的中国房地产市场。“油价上涨，房价暴跌”的可能性并不是没有。多头石油的“矢量性头寸”决定了油价将击溃国内的高房价。基于油价维持高位、通胀维持高位、央行紧缩未取得实质性有效的前提。投资品种上主要有4种选择。一是直接受益于石油资源和石油服务公司。二是间接受益于高油价板块即替代能源板块。可投资品种包括太阳能、风电、生物能源、农产品、农资以及煤炭。三是抗通胀板块。包括黄金和地产。四是与石油出口国相关性较大的出口公司。
　　
　　中国经济目前面临四大系统性风险：经济增长回调、通胀持续、宏观调控从紧、外围经济体不确定性加大。
　　
　　首先,是经济增长面临回调。中国经济可能已经进入调整周期，未来几年，中国经济增长速度将呈现出逐步回落地过程。2007年可能是此轮高速经济增长的峰值，经济增长速度会逐步回落。研究表明，此轮经济周期从2003年到2007年是第二次连续五年地两位数增长，年均增长12.8%。但这样的高速增长必然会在峰值后出现逐步回落的过程。
　　
　　据世界银行预测，2008年中国GDP增长9.6%，国际货币基金组织预测增长9.3%，亚太经合组织预测增长10.7%，亚洲银行预测增长10%，都低于去年约11.9%的增长率(工业价格指数)高企以及持续存在的油电压力使得未来1年以上地时间里CPI难以回落到5以下。通胀压力短期难解决，这是中国经济地第二个难题。
　　
　　第三个风险是宏观调控从紧基调维持。2007年以来，在世界主要经济体经济放缓、人民币升值和中美利差较大等因素的影响下，国际资本进入中国地步伐明显加快。6月7日，中国人民银行今年以来第5次上调存款准备金率，存款类金融机构人民币存款准备金率达到17.5%的历史高位。
　　
　　根据四五月份金融机构外汇新增储备减去顺差与FDI（外国直接投资），可以发现自2007年初以来热钱汹涌直入，月均流入额约340亿美元，对应的人民币新增流动性超过2000亿元。”张荣辉认为，针对当前热钱流入导致的货币流动性增大，央行会继续运用存款准备金、信贷规模控制和公开市场操作等数量型货币政策手段。坚持大力回收流动性，抑制通货膨胀。
　　
　　此外，影响中国经济的因素不仅来自自身，也来自外围经济体的不确定性。张荣辉说，美国发生次贷危机以来，全球食品、原油价格大幅飙升。造成全球性通胀，美、欧、日等股市纷纷走低。越南已经出现金融危机的先兆。市场普遍担心会出现类似1998年东南亚金融危机。并会向印度、中国等经济体蔓延。
　　
　　结构性投资机会，虽然宏观经济暂时困难，但不会滑向萧条。尽管面临四大系统性风险，普通投资者仍然可以找到结构性的投资机会。中国宏观经济景气预警指数连续4个月处于代表稳定状态地“绿灯区”，显示经济由偏快转向稳定，而非快速下滑。尽管部分国家如越南可能出现经济危机，但其经济体偏小，对中国影响不大。美国实体经济和股市显示出软着陆的迹象，陷入衰退的几率在降低。而中国经济体庞大。外贸顺差和外汇储备非常充足，产业调整弹性足，不大可能出现越南、泰国那样的崩溃式下跌局面。
　　
　　中国经济在面临各种困难之下，会加快结构调整和产业升级，在这个过渡期内，经济会有一定程度的减速，但不会滑向萧条。在未来。中国股市仍然存在三个推动力：城市化、消费升级和产业升级。在城市化的过程中，存在两个“刘易斯转折点”：第一个转折点是结束了劳动力无限供给。需要提高工资才能够继续转移；第二个转折点就是城乡边际劳动生产率基本相等。只有在第二个转折点到来地时候，城市和农村的边际劳动力生产率基本相等，农村人口才不再向城市转移。目前中国仍处于第一个转折点，随着新劳动法地颁布，城市就业工资水平提高速度加快。未来农村人口会继续向城市转移。城市化率得以提高。在城市化、消费升级和产业升级三大动力的推动下，金融、消费品、旅游、房地产、科技等行业将长期增长。并会不断地产生新的经济增长点，为股市带来结构性投资机会。
　　
　　三条投资策略，希望抄到最低点的想法是不正确的，没有人知道真正的底部在哪里或何时出现。在纵论经济形势和市场走势之后，张荣辉为现场的读者提供了他的三条投资意见。
　　
　　策略一：现金为王，等待时机。
　　
　　在没有更好的投资机会到来之时，银行保本和固定收益理财产品为首选。”那些不炒股就心痒地投资者，只有把钱捂好，现金为王，才能等到最好的投资机会。
　　
　　策略二：不要企图抄到最低点当前的股市虽然不是绝对低点，但离底部已经不再遥远。当股市中出现大量的恐慌性抛售时，部分股票的估值已经到达合理区间，为股市带来了结构性投资机会。恐慌发生时，优质公司的股票也会被抛售，造成“错杀”，对于价值投资者来讲，捡取廉价筹码的时机到来了。“但不要希望抄底抄到最低点。”
　　
　　策略三：分批建仓，定期定投
　　
　　从历史数据来看，美国最大地一次崩盘式下跌发生在1929年至1932年，道琼斯指数下跌了87%；日本在1989年股票泡沫崩破后，东京证券交易所股票指数最多下跌了73%；而中国A股在1993至1994年间股市下跌时最多曾达到77%；但在绝大多数熊市期间，下跌的幅度仅为30%至60%。A股指数目前已经下跌了55%，在极端情况难以判定地情况下，最佳的策略选择是分批建仓或定期定投。分批建仓为例，建议读者可将资金划分为等额五批。上证指数每涨跌200点或10%买入一批，即使股市直线下跌到1800点，这笔资金最高买入的点位是2800点，最低是1800点，平均建仓点位是2200点，平均建仓点位对应的沪深300平均市盈率仅为12倍。2004年4月至2005年7月，上证指数从1300点下跌到998点时，绝大多数散户都离开了市场，唯有一些机构投资者如保险公司等采取了分批建仓的策略，在其后地大牛市中赚到了大钱。散户如果要在A股中赚钱，就必须向机构投资者学习这种底部分批建仓地投资策略。”